FBR强烈看好Cleveland-Cliffs

8/15 04:12 EST

券商Friedman Billings Ramsey初评大型铁矿石与冶金煤炭生产商Cleveland-Cliffs(代號:CLF)股票评级为优于大市，为期12个月的目标价位为130美元。

CLF近期官方宣布收购Alpha Natural Resources(代號:ANR)，而其最大股东公开反对这项交易并寻求以变通方式实现股东价值最大化，要么CLF仍然保持独立运营状态并成功收购Alpha，要么摇身一变成为其所在行业的潜在收购目标。

不考虑这一突发性状况，该券商认为CLF的估值水平没有在目前的股价上得到充分体现，对该股后市的涨升空间持乐观态度。单纯从基本面来看，储量增长，铁矿石涨价（即使仅仅只是维持基准价格不变效果也相同），未来至少2-3年内大宗商品价格处于见顶回落的趋势之中，以及来年庞大的自由现金流量，所有这些因素都支持投资者持有CLF股票。

如果CLF成为所在行业公开的收购目标，那么其股价的涨升趋势将会更快更猛。如果该公司成功收购Alpha，其股价的涨升空间仍然存在，不过要等到2010年业绩因这一收购而出现显著增长，除非冶金煤炭价格维持目前的坚挺状况或者这一收购动用的现金比重增加。

CLF的估值水平相当诱人。从其单独运营的角度分析，该券商认为CLF130美元的目标价位对应5.2倍的2009年企业价值与未计利息、税项、折旧与摊销利润（EBITDA）动态预期比值。如果CLF成为同行的收购目标，该券商对其目标价位就提高至140-143美元，对应的是预期净资产价值122美元 15%的溢价，以及在独立运营状态下估值水平10%的溢价。

在CLF完成收购后，该券商对其设定的目标价位为124美元，对应5.5倍的企业价值与EBITDA比值。不过该券商认为，CLF收购Alpha的交易不会影响其2009年的业绩预期。

CLF铁矿石业务比重为79.5%，冶金煤炭业务比重为18.6%。若完成收购，该公司铁矿石业务比重变为46.7%，冶金煤炭业务比重变为34%，热炭业务比重为12.5%，代理煤炭业务比重为6.7%。

此外，CLF2009年来自巴西与澳大利亚铁矿石以及亚洲煤炭资产储量也将实现增长。该券商预计2009年该公司铁矿石储量增长2.2%，煤炭储量大幅增长41%。

该券商预计CLF2009年自由现金流量增长率将从目前的12.2%增加至18.8%，这对其股价是实实在在的利好因素。

CLF还制定了进一步丰富业务结构的经营战略，因此不排除继续收购扩张的可能，比如动用自由现金流量投资于炼钢产业。

该券商认为，CLF收购Alpha不会对其2009年的业绩产生直接影响，不过会在2010年对公司业绩产生促进作用。只有当这一收购的现金比重提高到40.4%或者冶金煤炭基准价格从250美元上涨到283美元，这一收购才会显现出即时效应。

此外，如果CLF将这一收购的现金比重提高到74.6%，将会立即明显改善其经营状况。更重要的是，股东表决权将不再具有决定性作用，因为股权将会稀释扩大20%。