乙醇

糖价或下试12美仙关口

受玉米及原油价格大跌拖累，纽约原糖10月份期货合约上周大跌逾10％，全周收报12.49美仙。基金活动方面，截至7月15日止，纽约原糖非商业长仓合约下跌15743张至201397张，短仓合约则微升212张至74336张，使净长仓合约减少15955张至127061张。

至目前为止，投资者对原糖前景已有三项共识，包括巴西甘蔗产量将于08/09年创历史新高、该国将把更多甘蔗作用提炼乙醇及第二大产糖国印度的产量下降。不过受人争议的是，巴西糖产量会否因乙醇产量上升而减少，还是受甘蔗产量上升而增加，其次的争议是，去年全球原糖库存仍占消费量逾46%，即全球原糖库存足够供应近半年使用，即使08/09年糖产量下跌，但库存仍能为供求状况带来一定缓冲作用，加上，国际原糖组织(ISO)及美国农业部早已于年初发表印度产量下跌的预测，故此，要糖价后巿进一步攀升，焦点应系于巴西一国的产量身上。

除巴西圣保罗甘蔗联盟(UNICA)，另一个巴西国内咨询机构JOB上周亦发表对当地原糖产量的预测，JOB预计，08/09年巴西甘蔗产量将由去年的4.93亿吨上升至5.5亿吨，不过该组织同意UNICA之前的讲法，指当地原糖产量不会跟随甘蔗产量上升，因为巴西在甘蔗收割期间遇上暴雨，令当地甘蔗果糖含量下降，影响原糖压榨效益，故JOB认为，08/ 09年，巴西原糖产量均会持平于3020万吨，跟去年的3080万吨相若，反之乙醇产量则会由225万公升增加至270.4万公升，主要受惠于美国对巴西入口增加所赐。同时，经贸发展组织(OCED)早前公布，美国、欧盟及加拿大三地将于2015年前投入250亿美元以发展生物能源，OCED更指，采用甘蔗生产乙醇可减低二氧化碳排放量约80% ，反之采用玉米提炼的乙醇达致的减排量仅约30%，而采用小麦、甜菜及菜油等生产乙醇，其减排量界乎于30-60%之间。 OCED的预测证明在大国眼中，甘蔗提炼乙醇最能达致环保效益，加上早前美国已倡议把全球乙醇贸易标准化，使各国生产的乙醇在统一标准的情况下，令乙醇贸易更畅顺，以鼓励各国提升产量。在上述种种措施支持下，我们相信甘蔗在全球生物能源的地位将日渐提升，因此，即使今年巴西甘蔗产量持续上升，但在乙醇使用比重吃重的情况下，原糖产量将日渐下降。

虽然上周糖价已回落逾一成，但长线而言，糖价上升空间仍大。但就短线而言，原糖价格走势一向较为被动，其走势一向受玉米及原油走势牵引，由于上述两种商品上周纷纷跌破重要心理关口，故10月份原糖期货短期难以独善其身。不过观乎原糖远期合约走势，09年3月、5月及7月份到期的合约上周虽随大巿下滑，但仍企稳于14美仙关口，反映投资者对糖价明年信心仍存，故预期即月合约在下跌至近12美仙关口仍可获支持。